来源：东吴策略陈刚团队
报告核心要点
港股大涨原因分析及节后A股行情推演
元旦港股大涨，主要原因有三：一是港股相对A股有补涨逻辑；二是人民币升值催动港股走强；三是强劲科技产业趋势是行情上涨的引擎。
港股与A股的联动性历来较强，此次港股上涨亦强化了节后A股走强的预期。春节前后，市场环境通常对多方更为有利，A股总体机会大于风险，看好节后科技行情。宏观层面，内外环境均呈现积极变化，外部弱美元催化叠加内部政策靠前发力。微观层面，资金面同样可能迎来改善，人民币汇率回升、港股率先大涨有望提振市场情绪，险资、公募等机构亦在新年伊始进行资产布局。
配置方向上，建议以景气成长为主。成长风格在春季行情中历来表现突出，叠加今年作为“十五五”规划开局之年，新质生产力相关板块有望成为资金配置重心。但需注意，1月进入业绩预告密集期，注重景气度与业绩支撑。建议重点关注三大方向：1）AI产业链；2）“十五五”规划提名细分；3）周期涨价。
元旦期间全球要闻
假期全球市场综述
元旦假期期间（全球股票市场及大宗商品涨跌幅区间选择为1月2日），港股在仅有的一个交易日内大幅反弹，恒生科技涨达4%，恒指涨近3%，领涨亚太市场。美股纳指小幅下跌，标普500、道指收涨，纳斯达克中国金龙指数涨超4%。欧洲市场整体上涨，亚太市场中印度市场小幅上涨；商品：有色系商品整体上涨，原油、粮食价格承压；外汇：美元指数反弹，人民币延续走强；债市：美十年国债收益率反弹。
海外宏观
美国方面，美国 “大漂亮法案”（OBBBA）核心条款将自2026年1月1日正式生效；特朗普预计 1 月公布美联储主席人选
全球政治经济方面，保加利亚正式加入欧元区，成为第 21 个成员国；美军对委内瑞拉发动军事打击
国内宏观
元旦出行消费：出行活力强劲，全社会跨区域人员流动量同比明显增长；出游意愿较强，90后占比较高、“悦己型”消费崛起，消费市场升温，南北主题游持续火热，“演艺经济”拉动效应显著；票房同比增长。
政策：《求是》发文，改善和稳定房地产市场预期；住建部发布《关于提升住房品质的意见》；证监会修订发布公募基金销售费用管理规定；财政部强调实施好积极的财政政策，持续防范化解地方政府债务风险。
产业动态
AI与泛AI：美国批准台积电向南京工厂供应半导体设备；燧原科技完成IPO辅导；百度拟分拆昆仑芯业务并于香港IPO；OpenAI下注音频AI模型；DeepSeek发布梁文锋署名新论文
十五五规划相关产业：中国“人造太阳”实验取得密度极限突破；马斯克称2026年Neuralink脑机设备有望大规模量产
其他产业：固态电池新分类或取消“半固态电池”表述；2025年特斯拉全年销量首次不及比亚迪
注：本文所涉及个股或者公司仅代表与产业链或交易热点有关联，本文所引述的资讯、数据、观点均以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。
风险提示：
经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险；海外降息节奏及特朗普政府对话政策不确定性风险
报告正文
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港股大涨原因分析及节后A股行情推演
1月2日，港股大幅上涨，恒生指数涨近3%、恒生科技涨幅达4%。港股走强的主要原因有三：
一是港股相对A股有补涨逻辑。2025年四季度港股市场震荡走弱、年末已经呈现筑底企稳的姿态，估值水平回落至相对低位，配置性价比优势再度凸显。同期A股市场表现强势，形成明显的分歧，这强化了港股的补涨需求。港股与A股同属中国资产范畴，核心资产存在较强的估值关联性，在A股赚钱效应传导下，资金对估值洼地的港股形成配置偏好，推动港股开启补涨行情，成为元旦假期期间市场走强的重要支撑。
二是人民币升值催动港股走强。近期人民币汇率表现强势，离岸人民币实现破7。汇率层面的积极变化显著提升了港股对海外资金的吸引力。在此预期驱动下，外资流入港股的意愿提升，增量资金进场有望港股市场的流动性环境，推动指数走强。
三是强劲科技产业趋势是行情上涨的引擎。元旦港股大涨中，恒生科技表现尤为亮眼，半导体、互联网等核心成分股的集体走强，核心源于AI产业趋势的持续深化，产业发展的确定性为相关板块提供了坚实的基本面支撑。此外，GPU龙头企业壁仞科技的上市，进一步催化了市场情绪，带动市场风险偏好的提升。
港股与A股的联动性历来较强，此次港股上涨亦强化了节后A股走强的预期。岁末时点，A股市场交投活跃度已温和修复，当前已逐步进入“春季行情”的布局窗口。春节前后，市场环境通常对多方更为有利，A股总体机会大于风险，看好节后科技行情。
宏观层面，内外环境均呈现积极变化。外部来看，短期催化明确：美联储新任主席人选公布在即，特朗普持续施压大幅降息下，新主席提名可能进一步强化弱美元交易预期；未来1-2个月内，诸如库克案审理、地方联储行长换届等事件均有望对全球流动性构成利好。内部政策也在靠前发力，例如北京优化住房限购、调降二手房交易增值税，以及“两新”政策支持范围上进一步向核心领域倾斜，均有助于稳定预期、激发活力。
微观层面，A股资金面同样可能迎来改善。一方面，年末结汇需求带来的跨境资本回流已显现出超季节性强度，虽难直接作用于股市，但人民币汇率回升有望提振市场情绪，并可能通过企业、居民部门间接带来增量。汇率持续升值背景下，元旦期间港股市场率先大幅走强，有望成为包括A股在内的中国资产整体回暖的序幕。另一方面，保险“开门红”资金入市、公募等机构亦在新年伊始进行布局，将为市场提供流动性支撑。
配置方向上，建议以景气成长为主。历史规律看成长风格在春季行情中历来表现突出，叠加今年是“十五五”规划开局之年，新质生产力相关板块有望成为资金配置重心。但需注意，1月进入业绩预告密集期，市场对基本面验证的关注度将显著提升。因此，在配置上应注重景气度与业绩支撑。
建议重点关注三大方向：1）AI产业链：海外OAI新融资预期缓解AI情绪，同时国内长鑫存储IPO在即，有望催化半导体设备材料等上游领域关注度。此外，AI的长期价值终将兑现于应用端，当前应用端筹码结构相对较优。且近期催化密集：AI眼镜纳入国补、四部委联合发文明确“将重点攻关智能机器人等关键装备”、1月消费电子“春晚”等事件均利好应用。2）“十五五”规划提名细分：《建议》中，在“建设现代化产业体系”篇章强调“加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国”，且细分段落对于新兴产业和未来产业的表述更加具体，建议关注潜在政策催化及产业进展，包括航空航天、新材料、量子科技等新兴及未来产业。3）周期涨价方向：主要关注两条线索，一是工业金属，供需格局偏紧、库存处于低位，叠加美联储降息预期对金融属性的提振，其价格弹性值得重视；二是化工，“反内卷”政策导向下，行业供给秩序有望优化，部分供需良好的细分领域有望呈现出较强的业绩弹性。
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假期全球市场综述
2.1．股市：港股大幅反弹，领涨亚太市场
元旦假期期间（全球股票市场及大宗商品涨跌幅区间选择为1月2日），港股在仅有的一个交易日内大幅反弹，恒生科技涨达4%，恒指涨近3%，领涨亚太市场。美股纳指小幅下跌，标普500、道指收涨，纳斯达克中国金龙指数涨超4%。欧洲市场整体上涨，亚太市场中印度市场小幅上涨。
2.2．商品：有色系整体上涨，原油、粮食价格承压
元旦假期期间交易日（1月2日，后同），有色系大宗商品整体上涨，贵金属冲高回落，COMEX白银涨超2%，LME铝涨近1%，油价承压，粮食多数下跌。
白银：涨超2%，仍收于70美元关口上方。中长期来看，“去美元化”叙事仍难以证伪，同时全球“再工业化”浪潮下白银需求亦将企稳回升，从金融属性、工业属性看，白银价格均有逻辑支撑；而短期，白银在演绎低库存下的逼仓行情后，由于芝商所、广期所等交易所上调金银保证金比例，呈现高位震荡态势，元旦期间修复此前部分跌幅。
2.3．外汇：美元小幅反弹，人民币延续升值
美元指数元旦后反弹。12月31日美国公布的初请失业金人数为19.9万，显著低于预期，叠加相对稳健的12月PMI，夯实了市场对于美国经济“软着陆”的预期，此外欧元区12月PMI为48.8，经济表现仍相对疲弱，亦推升美元指数短期走强。
离岸人民币延续升值，突破6.97关口，年末出口结汇需求集中释放与人民币汇率的正反馈强化为重要原因之一。
2.4．债市：美十年国债收益率反弹
元旦假期期间，美十年期国债利率略有反弹，自12月31日收盘的4.18%上涨1bp至4.19%。
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海外宏观
3.1．美国政治经济
3.1.1．美国“大漂亮法案”（OBBBA）核心条款正式生效
当地时间 2025 年 7 月 4 日，特朗普总统已签署该法案成为法律，其核心条款于2026 年 1 月 1 日正式生效。法案核心内容包括三大板块：
税收改革：永久延长 2017 年税改（TCJA）个人与企业减税措施，企业所得税维持21%并获永久效力；个人所得税最高税率维持37%但扩大税基优惠；小费与加班费收入免税，美国产汽车贷款利息可抵扣，遗产税免税额提升至1500 万美元 / 人（夫妻3000万美元）并通胀调整。支出调整：为边境安全提供1600 亿美元资金，为五角大楼增加1500 亿美元预算，提高债务上限5 万亿美元，并启动1.2 万亿美元基建投资计划，聚焦道路、桥梁、5G 网络等领域。监管放松：简化能源、金融等行业审批流程，取消多项环保与金融监管限制，促进企业投资与创新。
3.1.2．特朗普预计 1 月公布美联储主席人选
美国总统特朗普于 2025 年 12 月 29 日明确表态，预计 2026 年 1 月公布下一任美联储主席人选，以接替 2026 年 5 月任期届满的鲍威尔。当前最终人选聚焦三人，分别是白宫国家经济委员会主任凯文・哈西特、美联储前理事凯文・沃什、美联储理事克里斯托弗・沃勒。据预测平台数据，三人提名概率分别为 44%、32%、14%，其中哈西特与沃什竞争尤为激烈。哈西特作为特朗普核心亲信，主张激进降息但需经济数据支撑；沃什获华尔街支持，持收缩美联储职能立场；沃勒深耕美联储系统多年，政策连贯性优势显著。特朗普此前多次强调，新任主席需认同其降息主张，人选需经参议院表决确认，当前角逐已引发市场对美联储政策独立性及未来利率走向的广泛关注。
3.2．全球政治经济
3.2.1．保加利亚正式加入欧元区，成为第 21 个成员国
保加利亚2026年1月1日正式加入欧元区，成为欧元区第21个成员国。2026年1月1日起，欧元将逐渐取代保加利亚列弗成为保加利亚法定货币，欧元对列弗的汇率为1比1.95583。保加利亚政府规定，2026年1月1日至1月31日为列弗和欧元的双流通过渡期，二者均具有法定货币地位。但自2026年2月1日起，欧元将成为保加利亚唯一合法货币。为帮助居民顺利过渡，保政府此前要求商品和服务价格自2025年8月8日起必须用欧元和列弗双重标示，直至2026年8月8日。
3.2.2．美军对委内瑞拉发动军事打击
当地时间 1 月 3 日凌晨，美军对委内瑞拉首都加拉加斯及周边军事设施实施代号“绝对决心”的军事打击，目标包括国防部、蒂乌纳空军基地、拉瓜伊拉港口等，持续约一小时。美军三角洲特种部队据称抓捕了委内瑞拉总统马杜罗及其夫人，随后将其带往美国。委副总统罗德里格斯宣布全国进入紧急状态，启动综合防御体系；委外交部强烈谴责美方军事侵略，称其违反国际法与联合国宪章。该事件导致国际油价短线上涨2.3%至78.5 美元 /桶，哥伦比亚关闭与委内瑞拉边境，拉美地区局势紧张升级。
中国外交部发言人就美国对委内瑞拉实施军事打击答记者问称，美方的这种霸权行径，严重违反国际法，侵犯委内瑞拉主权，威胁拉美和加勒比地区和平与安全，中方坚决反对。敦促美方遵守国际法及联合国宪章宗旨和原则，停止侵犯别国的主权安全。联合国秘书长古特雷斯对委内瑞拉近期局势升级深感震惊。联合国安理会将于当地时间1月5日10时就美国对委内瑞拉军事行动举行紧急会议。
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国内宏观
4.1．元旦出行消费：出行旅游热度火爆，票房同比增长
4.1.1．出行：出行活力强劲
元旦假期期间，出行活力强劲。2026年1月1日至1月3日，全社会跨区域人员流动量预计5.9亿人次（日均1.98亿人次），同比（2025年1日至3日，1天假期，下同）增长19.5%。其中：铁路客运量预计4822.3万人次，日均1607.5万人次，同比增长53.1%。
其中，1月1日假期首日全社会跨区域人员流动量超2亿人次，同比增长20.3%。具体来看，公路人员流动量为18628万人次，同比增长17.5%。铁路客运量为1856万人次，同比增长67.9%。水路客运量为68.4万人次，同比增长2.9%。民航客运量为195.1万人次，同比下降10.3%。
4.1.2．旅游：出游意愿较强，消费市场升温
元旦假期旅游市场火热。随着年底带薪休假节点的临近，叠加元旦假期，“销假游”“拼假游”“团建游”需求集中释放。美团数据显示，元旦假期期间出行的预约单量同比增长近5倍。春秋旅游数据显示，元旦旅游产品预订人次同比增长60%，跟团游产品增速超过自由行。截至2025年12月21日，元旦文旅产品预订同比增速达117%。
消费需求增长的背后，是客群结构的变化与“悦己型”消费的崛起。90后成为绝对主力，飞猪数据显示，预订人群中，90后占比达四成，且下单商品均价同比提高17%。95后是美团旅行元旦出游的核心群体，据春秋旅游数据，20-29岁青年客群在元旦旅游产品订单中的占比也同比提高了近10个百分点。途牛数据显示，80、90后家庭客群是跨年游的重要力量，预订占比超70%，亲子游、家庭游需求稳步释放。同时，00后强劲的增长潜力也不可小觑。飞猪平台上，05后预订人次增速最快，同比增长130%。
南北主题游持续火热。哈尔滨作为“跨年热门城市”持续吸引客流。同时，冰雪热度正向南方延伸，四川九寨沟、云南轿子雪山等景区满足了南方游客“就近看雪”的需求。与此形成鲜明对比的是，温暖的南方避寒目的地同样预订火爆，形成了南北双向奔赴的生动局面。
“演艺经济”拉动效应显著。跨年演唱会已成为拉动城市消费的强劲引擎。去哪儿报告显示，南宁因举办明星跨年演唱会，全市酒店预订量同比激增17倍，热度首次超越上海、北京，跻身全国热门目的地前三，直接带动场馆周边商圈酒店、餐饮等综合消费的热度飙升。
4.1.3．票房：同比增长
国家电影局2026年1月1日公布，2025年电影票房为518.32亿元，同比增长21.95%，城市院线观影人次为12.38亿，同比增长为22.57%，国产影片票房为412.93亿元，占比为79.67%。
据猫眼专业版数据显示，截至2026年1月3日21时，2026年元旦档（1月1日-1月3日）全国总票房定格在7.34亿，总观影人次1851万，总放映场次140.9万。动画续作《疯狂动物城2》拿下档期票房冠军，成为本次元旦档的核心票房驱动力。
4.2．政策：《求是》发文，改善和稳定房地产市场预期
4.2.1．《求是》杂志发表特约评论员文章《改善和稳定房地产市场预期》
2026年1月1日，《求是》杂志发表了特约评论员文章《改善和稳定房地产市场预期》。文章称，综合各种因素看，我国房地产业正处于发展阶段变化的重要节点，新旧模式转换需要时间，市场行为逻辑转变也需要时间。要深刻把握房地产业发展规律，正确认清当前形势，保持战略定力，积极主动作为，以更有力更精准的举措，加强对房地产市场的宏观调控，持续改善和稳定房地产市场预期，尽可能缩短调整时间，熨平市场波动，推动房地产市场平稳健康高质量发展。
4.2.2．住房城乡建设部发布《关于提升住房品质的意见》
12月31日，住建部发布《关于提升住房品质的意见》。其中指出：
推动房地产开发企业、建设工程企业等向“好房子“建设集成商转型，打通研发、设计、生产、施工、装修、运维、服务等产业链，培育行业新质生产力。选择具有一定工作基础的地区，打造涵盖建材、家居、家电等多个领域的产业集群，创新产品体系和服务模式。开展培育绿色建筑新增长点试点，加快绿色建筑提标升级，带动上下游产业链健康发展。
推动既有住房更新改造。稳步推进城中村和危旧房改造，持续开展城镇老旧小区改造，统筹推动既有住房节能改造。加快建设完整社区，完善城市社区嵌入式服务设施，打造高品质居住生活空间。稳步推动燃气、供水、供热、排水、消防管道更新改造，开展居民供水加压调蓄设施更新改造，推动专业化运维，增设户内燃气安全、供热计量装置。鼓励采用以旧换新、原拆原建、模块化建造等方式，支持居民自主更新老旧住房。积极发展装配式装修，推广集成厨卫、架空地面、装配式隔墙等，缩短装修时间，方便更新维护。
4.2.3．证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》
为落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，进一步降低基金投资者投资成本，规范公募基金销售市场秩序，保护基金投资者合法权益，中国证监会对《开放式证券投资基金销售费用管理规定》进行了修订，并更名为《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，自2026年1月1日起正式施行。
《规定》共6章29条，主要内容如下：一是合理调降公募基金认申购费、销售服务费率水平，切实降低投资者成本。二是简化赎回费收费安排，明确赎回费全部计入基金财产。三是明确对投资者持有期限超过一年的基金份额（货币市场基金除外），不再收取销售服务费，鼓励长期持有。四是设置差异化的客户维护费支付比例上限，鼓励大力发展权益类基金。五是强化基金销售费用规范，明确基金销售结算资金利息归属于投资者，要求基金投顾业务不得双重收费。六是建立基金行业机构投资者直销服务平台，为基金管理人直销业务发展提供高效、便捷、安全的服务。
4.2.4．财政部：实施好积极的财政政策持续防范化解地方政府债务风险
2025年12月26日，财政部党组理论学习中心组围绕“深入学习领会党的二十届四中全会精神，发挥积极财政政策作用”开展集体学习研讨。会议强调，要实施好积极的财政政策，持续提升财政宏观调控有效性精准性，支持扩大内需，助力新质生产力发展，推动畅通经济循环。要坚持统筹发展和安全，持续防范化解地方政府债务风险，强化重要产业、重大科技等关键领域财政保障，增强财政可持续性和发展安全性稳定性。
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产业动态
5.1．AI与泛AI
5.1.1．美国批准台积电向南京工厂供应半导体设备
1月1日，台积电表示美国政府已向其授予年度许可证，允许其中国内地南京工厂进口美国芯片制造设备，此项许可证在2025 年 12 月 31日前发放，确保了晶圆厂运营和产品交付不受中断。
5.1.2．燧原科技完成IPO辅导
1月1日，证监会官网显示，燧原科技完成IPO辅导，预计申报科创板IPO。其辅导券商曾由中金公司变更为中信证券，公司称调整基于资本市场变化及战略需要。
5.1.3．百度拟分拆昆仑芯业务并于香港IPO
1月1日，昆仑芯已通过其联席保荐人以保密形式向香港联交所提交上市申请表格，以申请批准昆仑芯股份于香港联交所主板上市及买卖。昆仑芯为百度内部孵化的 AI 芯片公司，专注于通用 AI 芯片的设计与生产，2024年公司营收超10亿元。
5.1.4．OpenAI下注音频AI模型
1月1日，据The Information报道，OpenAI过去两个月内整合工程、产品和研究力量，集中攻克音频交互的技术瓶颈，目标打造一款可通过自然语音指令操作的消费级设备。新语音模型将具备更自然的情感表达能力和实时对话功能，包括处理对话打断的能力，这是现有模型无法实现的关键特性，计划2026年第一季度发布。OpenAI还计划推出一系列无屏设备，于2025年初斥资近65亿美元收购io。
5.1.5．DeepSeek发布梁文锋署名新论文
DeepSeek在元旦发布新论文，提出了一种名为 mHC （流形约束超连接）的新架构。该研究旨在解决传统超连接在大规模模型训练中的不稳定性问题，同时保持其显著的性能增益，DeepSeek创始人梁文锋在作者名单中。
5.2．十五五规划相关产业
5.2.1．中国“人造太阳”实验取得密度极限突破
1月2日，中国科学院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所科研团队宣布，有“人造太阳”之称的全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）实验证实托卡马克密度自由区的存在，找到突破密度极限的方法，为磁约束核聚变装置高密度运行提供了重要的物理依据。相关研究成果发表在国际学术期刊《科学进展》上。
5.2.2．马斯克称2026年Neuralink脑机设备有望大规模量产
1月2日，马斯克在社交媒体表示，Neuralink将于2026年开始对其脑机接口设备进行大规模生产，并将推进一种流程高度精简、几乎完全自动化的手术方案。此外，其还透露接下来设备中的电极丝将直接穿过硬脑膜，而无需将其切除。
5.3．其他产业
5.3.1．固态电池新分类或取消“半固态电池”表述
《电动汽车用固态电池第1部分：术语和分类》征求意见稿取消“半固态电池”表述，明确固态电池判定标准，还进行精细化分类。国标征求意见稿明确，固态电池失重率应不大于0.5%，2025年5月发布的《全固态电池判定方法》判定标准仅为失重率小于1%。短期标准升级或使成本上升，长期将“倒逼”技术突破。
5.3.2．2025年特斯拉全年销量首次不及比亚迪
特斯拉第四季度交付量同比下降16%至418，227辆，低于分析师预期及公司目标，2025全年看特斯拉销量下滑近9%，“全球最大电动车销售商”宝座让位比亚迪，比亚迪全年交付接近226万辆电动车，而特斯拉仅164万辆。
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风险提示
1）经济增长不及预期：经济复苏不及预期可能会影响企业盈利修复，加剧市场不确定性。
2）政策推进不及预期：政策落实不及预期影响经济复苏进程，可能加大资金外流压力，影响股市表现。
3）地缘政治风险：极端地缘事件的发生会压制整体市场风险偏好，加大股市波动性。
4）海外降息节奏及特朗普政府对华政策不确定性风险：或对A股资金面造成负面影响
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责任编辑：何俊熹
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